Макромониторинг #285 от

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 4 октября, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача «макромониторинг» от компании Арсагера. С момента выхода последней передачи цены на нефть снизились на 3,4% и составили 88 долл. и 86 центов. В отчетном периоде участники рынка продолжали проявлять опасения по поводу сокращения спроса на топливо в условиях замедления роста мировой экономики. Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент в наши модели заложена средняя цена на нефть в 2022 году в размере 103 долл. за баррель. Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи на фоне очередного витка геополитической напряженности, а также анонсированных дополнительных налоговых изъятий для ряда экспортеров упал на 16% и составил 2 042 пункта. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 34,8 трлн рублей по сумме капитализации 188 эмитентов. При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет всего 3,5. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 12,4, стран с развитой экономикой – на уровне 18, при этом P/E индекса S&P500 составляет 19. Если посчитать значение индекса МосБиржи на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний за последний год, то мы увидим, что оно должно составлять 4 271 пункт. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет 109%. Этот показатель мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Наш текущий прогноз процентных ставок с учетом привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках показывает, что на конец 2022 года можно ожидать P/E российского фондового рынка на уровне 8,9. С учетом текущих оценок роста прибылей компаний, а также изменения процентных ставок, капитализация индекса с фундаментальной точки зрения, на наш взгляд, должна увеличиться к концу 2022 года до 21,1 трлн руб. Принимая во внимание размеры ожидаемых дивидендов, справедливое значение для индекса МосБиржи на конец текущего года с этой точки зрения мы оцениваем на уровне порядка 4 280 пунктов, что более, чем вдвое превышает текущие значения. По состоянию на начало октября соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка уже составляет 210%. В отчетном периоде на увеличение этого показателя повлияли как ускорение темпов роста денежной массы, так и снижение рыночной стоимости ценных бумаг. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок интересен с точки зрения приобретения активов. При этом, по нашему мнению, по итогам 2022 года рост денежной массы может составить около 12%. Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля укрепился на 4,5% и по состоянию на 4 октября составил 57 руб. и 57 коп. Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 9 по 23 сентября она была отрицательной, их объем сократился на 7,7 млрд долл. и составил 549,7 млрд долл. По данным Росстата, за период с 20 по 26 сентября цены на потребительском рынке выросли на 0,08%. При этом неделей ранее цены сократились на 0,03%. С начала года рост цен составил 10,32%. В годовом выражении по состоянию на 26 сентября инфляция замедлилась до 13,7% после 14,1% двумя неделями ранее. Обращаем Ваше внимание, что на данный момент наш прогноз инфляции, а также некоторых других макропоказателей на ближайшие годы находится на пересмотре. Свой обновленный прогноз мы представим уже в ближайшее время. Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, доходность в корпоративном секторе выросла на 211 б.п., в муниципальном секторе доходность увеличилась на 189 б.п., а в государственном секторе доходность прибавила 172 б.п. При этом мы считаем, что потенциал снижения процентных ставок в течение года сохраняется. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 28,4%, по муниципальному сегменту - снижения на 31,6%, и по государственному сегменту – снижения на 33%. Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными мы считаем бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение, как в группах 2.1 и 5.1, составляет 3,6 года, в группах 2.2 и 5.2 - 3,8 года. На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 7,6 лет. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых среднерыночная дюрация, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.